两难之下货币政策难宽松

两难之下货币政策难宽松

11月居民消费价格指数同比增长1.4％、环比增长-0.2％，同时工业生产者出厂价格同比增长-2.7％、环比增长-0.5％，低于预期。从历史纵向比较看，11月CPI的环比着落速度已创下2008年以来的新低，中国经济所面临的通缩远较预期严重。但是，在上述统计数据发布后的周末，央行并未如市场预期的下落存款准备金率或降息，这或许意味着央行的货币政策可能正面临两难地步。　　一般而言，央行的货币政策对经济基本面采取的是一种跟随策略，即设立一个目标后，使用相干的货币政策工具以求达成这1目标。因此，为了保持13％左右的广义货币供应增长率，当外汇占款低于预期时，央行通过PSL、MLF等工具投放基础货币，而当CPI下落时，央行会动用定向降息，下落正回购利率和下落存贷款利率等手段，以保持实际利率稳定，这是央行在11月降息的理由之一。从目前情况看，11月CPI与PPI大幅低于预期意味着在未来中国经济主要面临的是通货紧缩的风险，而非通货膨胀，这是市场预期央行可能在12月采取行动的理由之一。其次，从中国目前所面临的债务风险看，12月确有白癜风缘由降息根据。截至今年，中国整体债务范围已到达GDP的250％，如果以需要偿还的债务利息为6％计算，则经济体仅债务利息部分的支出就到达GDP的15％，超过一年新增GDP总量，而对长时间债务而言，一般于央行利息变动的次年更新合同利率，因此，12月降息的效果远优于次年1月。　　但是，目前人民币外汇市场近期的波动恍如制约了央行的降息行动。自从11月21日央行下落人民币存贷款基准利率后，外汇市场上的美元兑人民币汇率便开始一路走高，截至12月16日，汇率已从1美元兑6.12一路走高到6.20。一般而言，利率的下落不应当如此严重地导致人民币汇率贬值，但目前情况不同的地方在于美国的QE已结束，且其货币政策边际收紧的预期越来越强烈。实际上汇率贬值不但出现在人民币身上，新兴经济体货币贬值得更加利害，例如巴西雷亚尔对美元的汇率在最近三个月也下跌了17％，韩币、南非的兰特和印尼的卢比同等期间平均跌幅也在6％以上，在此情况下，新兴市场国家普遍开始采取包括加息在内的措施以挽救本币汇率。　　在此时点，央行降息缩小了境内外利差，对人民币汇率的稳定构成挑战，而人民币汇率的稳定，又恰恰是人民币国际化顺利展开的必要条件之一。在刚刚结束的中央经济工作会议上，稳步推动人民币国际化成为2015年经济领域的重点工作之一。同时有消息传闻，此次经济工作会议下调了明年GDP与M2增长目标，明年政策在稳中有进的总原则下，财政政策强调要更加积极、有力度，货币政策则在稳健之外，添加了"松紧适度"1词。就以上的消息来说，除中央对经济增速放缓提供更大容忍度之外，其赋予财政政策在稳增长方面更多的使命，而对货币政策而言，"松紧适度"的模糊措辞为其留下了更大的可操作空间，此举默许了央行的货币政策目标内涵或许已扩大。2014年5月央行行长周小川在5道口金融会议上曾说过，中国的货币政策目标包括低通胀、保持适度的经济增长、创造适度的就业机会和保持国际收支平衡，而今年以来，货币政策很明显地添加了"调结构"作为目标之一，如今在美国退出QE、货币政策收紧与国际金融动荡、新兴市场货币贬值之际，稳定汇率极有可能已成为货币政策的新目标之一。　　如果以上判断是正确的，那么我们对2015年的货币政策在放松这一点上不应当抱以太大的期望，固然，这其实不意味着市场利率不会继续下行，可以料想，在当前货币政策处白癜风缘由于两难地步的情况下，央行在保持定力、局部发力的同时，会继续与"3会"配合，打破刚兑，下落市场无风险利率，同时，政府提出财政政策要更加积极，有力度，或许也是希望用财政政策来弥补货币政策在力度上的不足。