盈立研报海普瑞9989HK近期交流

管理层发言总结：

肝素产业链向高端业务转型总收入持续有序增长63.7亿，同比增长19.4%，依诺肝素，1.8亿支，增速7成。CDMO板块收入和毛利都快速增长，毛利率新高。这是转型升级的效益。年转型将不断分化，业务结构不断优化。我们的收入增速继续保持稳健。

肝素53.6亿，26.9%的增速。依诺肝素制剂26.4亿，同比增速73.2%，占比41.4%。依诺肝素和标准肝素API收入27.2亿，0.8%的增速。毛利率37.7%。全球肝素制剂销量1.86亿支，20%+的增速。欧洲销售了1.4亿支，49.3%的销量提升。美国市场万支的销量，第一年销量很出彩，份额15%。今年自营团队销售标准肝素。万支，同比增速%。中国收入持平，销量万支，16.2%的销量增长，第八批很可能纳入依诺肝素。

API标准肝素策略调整，希望增加我们的以价能力。收入下滑16.4%，感受了阵痛。但依诺肝素API48.5%的收入增速，31.2%的销量增速。CDMO业务收入8.11亿，2%的同比上涨。赛湾6.9亿，17.3%同比增速。

年肝素原材料价格一直徘徊在高位。形成了成本压力，所以毛利率下滑。但是粗品价格已开始从高点的5.5万下滑到低点的4.5万。预期年毛利率会改善明显。

年报与业绩快报的不同在于减值。以及一部分收入在四季度没有确认。汇兑损益对利润影响也不小。我们主业利润5.57亿，同比下滑9.5%。这是我们的真实利润，能够体现我们真正的经营价值。总体我们的主业仍在良性的轨道上。毛利率今年逐步提升，一直在推行全球供应链策略。会影响我们产业链的定价和优势。

我们过往肝素制剂一直稳定。只是API由于大客户而波动。欧洲市场就可以看到我们的竞争力。欧洲本身也是依诺肝素最大的市场，欧洲竞争对手就是原研。欧洲年销量1.4亿支，份额接近30%。我们希望超过原研厂家。更高的份额。3-5年基本看不到增长乏力的样子，份额远未达到50-60%的份额预期。

API我们一直做战略转型。标准API一直是最大的，去年赛诺菲在很多市场面临原料药的压力，他们份额不断被蚕食。我们主要首先为我们制剂服务，同时卖给其他客户。依诺肝素API增长会更快一些。早期赛诺菲是我们最大客户，目前已经成为重要客户。

CDMO业务从年盈亏平衡，这两年利润端增速远高于收入。毛利率45%，四季度突破50%，赛湾年会有更好的利润释放。我们会考量美国市场要不要扩大产能。利润增速仍会高于收入增速。新药对收入还没有贡献，暂时不谈。整体上肝素制剂和API我们认为还是有成长的动能。

创新药方面，5个创新药品种进入临床三期阶段。AR去年完成大中华区完成例的入组，3月末三期全球完成了例的入组，计划年完成临床研究。治疗卵巢癌的这个品种推进顺利，计划在全球招募例患者，三期临床已经启动家临床中心，个受试者。3月末增加到例二型糖尿病伴随心脏有些挫折，但继续推进。希望年看到三期临床的具体进展。这是三个重要的品种。

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